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6月以来人民币汇率调整主要反映了市场对国内经济和政策预期不足，叠加美联储加息预期扰动和购汇需求增加。我们认为，当前人民币汇率已经反映了市场对国内经济的悲观预期，只要美联储政策紧缩不再超预期，则汇率继续调整的空间已相对有限，有望止跌企稳，且6月以来外资企稳净流入显示其对汇率的担忧减弱。一旦市场对国内经济和政策预期改善，则有望引导人民币升值，进而驱动外资加速回流。

核心观点

·人民币汇率调整的原因及后续影响展望。在6月美联储议息会议后，人民币汇率短暂止跌，但最近一周人民币汇率仍有调整，主要反映了市场对国内经济和政策预期偏弱，美联储加息预期扰动，同时国内购汇需求增加。在2022年4-5月以及8-10月人民币汇率波动期间，人民银行均上调金融机构外汇存款准备金率，释放维护人民币汇率合理稳定的信号，而人民币汇率止跌回升则有赖于美元指数转向以及国内经济预期的改善。往后去看，考虑到当前人民币汇率已经反映了市场对国内经济的悲观预期，只要美国通胀不再进一步超预期则汇率继续调整的空间已比较有限。待市场对国内经济和政策预期改善，则有望引导人民币转向升值，并且6月以来人民币调整过程中北上资金已基本企稳，累计净流入超过200亿元，一定程度反映外资对人民币调整的担忧减弱。一旦人民币汇率转向则有望吸引外资加速回流。

·货币政策与利率：上周（6/19-6/21）央行公开市场净回笼560亿元，未来一周将有4600亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至6月23日，R007上行1.4bp，DR007上行2.9bp，1年期国债收益率上行3.0bp，10年期国债收益率下行0.5bp，同业存单发行规模减少1322.8亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

·资金供需：二级市场可跟踪资金转净流出。北上资金流出，净流出3.5亿元；融资余额上升，融资资金净买入0.8亿元；ETF净流出32.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

·市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

·市场偏好：行业偏好上，机械设备、家用电器、通信获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、光伏、信创，融资资金加仓CXO、白酒、锂电。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，创业板（含创业板50）ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

·海外变化：美国6月Markit制造业及服务业PMI持续下滑。美国6月Markit制造业PMI初值46.3，不及预期水平并创六个月新低。服务业PMI初值54.1，略好于预期水平，但创两个月新低，为今年以来首次放缓，但仍处于荣枯线以上，表现出较强韧性。

·风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

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